前海开源杨德龙：做价值投资要对估值有正确的认识

前海开源杨德龙：做价值投资要对估值有正确的认识tokyo hot n0718 杜萌 杜萌 2021年5月1日当地时间周六美东下午1点半至5点，“股神”巴菲特领导的伯克希尔-哈撒韦公司召开了56周年的股东大会。 前海开源首席经济学家、基金经理杨德龙在日前的

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杜萌

杜萌

2021年5月1日当地时间周六美东下午1点半至5点，“股神”巴菲特领导的伯克希尔-哈撒韦公司召开了56周年的股东大会。

前海开源首席经济学家、基金经理杨德龙在日前的直播中表示，学习巴菲特价值投资理念是抓住投资胜利的法宝。而杨德龙表示他的心得是，做价值投资要对估值有正确的认识，要综合考虑企业全部的价值。

1、市场下跌是上帝送给价值投资者的礼物

去年疫情期间，伯克希尔抛售了其持有的总计数十亿美元的航空股，航空股价随后上涨。巴菲特在对于价值投资者来说，每一次股灾，每一次市场的意外大跌，都是一个难得的抄底机会。所以，巴菲特曾经说过，股灾是上帝送给价值投资者的礼物，但是很多投资者不仅不把下跌当作礼物，反而是底部割肉，卖出优质的筹码，可以说是非常的不理性。

可喜的是，过去5年A股白马股大幅上涨，走出了牛市的走势，给投资者带来了很高的回报。如今这些白马股整体的市盈率都已经不低了，很多市盈率都创了新高，这时我们还能不能继续投资于这些核心资产成为很多人的疑问，我认为答案是肯定的。

既然是好的公司，那么它的股权本身就具有稀缺性，除非遇到股灾，我们很难以便宜的价格买到好公司。前段时间芒格在接受媒体采访的时候就曾说过：“在全球央行实施低利率的情况之下，你很难以便宜的价格买到好公司。”每一轮大跌，就都是一个难得的抄底优质资产的时机。

在这一轮调整之后，很多优质股票的调整幅度超过了30%，有的甚至达到40%，极大的减小了好股票的估值压力，也减轻了公司调整的压力。

这次调整之后，很多好的公司已经跌出了价值。因此，近期一些白马股已经悄悄地从底部开始回升，并且回升的幅度不小。特别是一些热点行业，比如，医美的反弹幅度可能就超过了50%，中药的反弹幅度也超过了30%。

前段时间芒格接受媒体采访的时候，媒体就问到过这个问题：“当前能不能以便宜价格买到好公司？”芒格回答：“在全球都实施低利率，美联储更是实施零利率的这种背景之下，你很难以便宜的价格买到优质的公司。”

那么我们就不得不在每一次大跌的时候去配置这些优质公司或者优质股票，这就是一种比较好的策略。除非发生股灾，否则投资者很难以便宜的价格买到好公司，但另一个问题是一旦发生股灾，你还敢买吗？

2、做价值投资要综合考虑企业全部的价值

杨德龙表示，价值投资是我一直倡导的投资理念，过去5年我四次到美国奥马哈现场参加巴菲特的股东大会，第一时间将巴菲特和芒格的价值投资理念介绍给A股投资者，希望价值投资能够在A股市场生根发芽，开花结果，让更多的人接受价值投资，学会这样的投资。

值得欣慰的是，过去5年价值投资在A股市场逐步的被认可，价值投资的标的也不断的创下新高，给投资者带来了几倍的回报，让更多的人认识到只有坚持价值投资，做好公司的股东才能真正抓住市场的机会。

以前有人认为价值投资在A股市场是不适合的，只适合于美国这样成熟的市场，但历史证明这种观点是错误的，价值投资不仅适合于美股的成熟市场，也同样适合于A股市场。我认识的很多成功投资人无一例外都是做价值投资的，有的甚至从几十万做到几个亿，甚至几十亿，上百亿。能够实现这么高的回报只有一个办法，就是做价值投资。

价值投资的要素我认为主要是三点，第一点就是要把股票当作一个股东证，而不能把它当做一个炒作的筹码，也就是说大家不能追涨杀跌，而是要做好公司的股东。用股东的心态而不是股民的心态去做投资，才能做到价值投资。

第二点就是一定要投资于朝阳行业里面的好公司，而好公司要具有比较好的发展前景，要在一个蓬勃向上的行业，同时要有护城河、核心竞争力，也要有比较好的财务回报。通过长期持有符合这些特征的公司，才能获得好的回报。

近期有这样一个刷屏的新闻引起大家的热议，说是大连的一位老人想起她在08年时曾经买了5万块钱的股票，于是到去证券公司销户，当工作人员告诉她现在账户已经变成500万的时候，差点当场晕倒。

也就是说她无意间做到了价值投资。当然，她买的是一只医药股，并且成长性非常好，所以才获得了上百倍的回报。如果当时买的是垃圾股或者夕阳行业的股票，那么这个故事可能就是另外一个结局了。

第三点就是我们要真实的认识到企业的内在价值，而不能只看它价格的高低。我把国内投资者在估值上的认知分成三个层次。最低层次的认知就是以股价的高低来判断一个公司，比如说有些投资者觉得这个公司1000多，太贵了，这个公司才几块钱，太便宜了。

说出这样话的投资者对估值完全就是误解的，绝对股价的高低实际上是和公司的股本多少有关，可以假设一下，1000多块的股票如果进行分拆，把股本扩大100倍让它变成十几块的股票，那是不是就更便宜了呢？其实没有，因为估值并没有变，只是股本发生了变化。所以，大家不要把股价的高低当作一个公司贵或者便宜的判断依据。

3、需提防低估值陷阱

价值投资要求对估值一定要有正确的认识，而国内投资者对估值的认知大部分都能达到第二个层次，也就是看市盈率、市净率这些传统指标来判断一个公司估值高低。可以看到，大部分投资者开口闭口都是市盈率，这个公司市盈率高，太贵了不能买，银行地产的市盈率低，可以去买。但实际上，这也可能会陷入到低估值陷阱。

一个公司的市盈率高低其实反映了投资者对这个公司未来的预期，投资者对于公司未来的增长预期越高，它的市盈率越高。相对的，如果大家对公司未来的预期低，特别是夕阳行业的企业，那么估值则很难提高。

不仅是普通投资者，甚至一些专业投资者也可能陷入低估值陷阱。比如说一些基金经理过去几年长期配置银行、地产、保险、煤炭、化工等传统行业，结果业绩表现非常不理想，远远跑输指数，也跑输行业平均的收益，甚至三年只有个位数的回报，其实就是因为陷入认识误区。

所以，如果你只达到用市盈率来判断公司高低的层次是不够的，更高的认知程度是综合考虑一个企业所有的价值。比如说对于白酒、医药、食品饮料这些品牌消费品行业，我们不仅要看它市盈率体现的财务回报，还要看企业的品牌价值，而品牌价值往往是这些品牌企业最大的资产。

但这些资产并不在资产负债表上，资产负债表更多反映的是一个能够确定价值的物品，比如说公司的桌子、椅子等公司的固定资产，但公司的品牌却不是，因此不能反映在公司的资产负债表上。这样的话，对于品牌消费品行业用市盈率估值是不合理的。

另一类就是新能源汽车、光伏以及一些科技、互联网行业。由于这些行业未来的成长空间较大，如果用他当前业绩对应的市盈率来看，也是会低估企业的内在价值的。因为这些企业的利润还没有充分释放出来，只有等将来逐步释放出利润之后才能合理进行估值。

杨德龙表示，自己曾经给大家提过一个估值方法，就是用十年以后，用这些企业释放出利润之后所对应的市盈率来看，估值可能就相对比较合理了。

机构在评估一个公司价值的时候，往往会综合考虑它的财务回报以及品牌价值和成长溢价。不仅仅用市盈率来看，还会用现金流折现（DCF）、EV/EBITDA等方法来综合评估一个公司的内在价值。而我们常说的安全边际就是指，当公司的股价低于内在价值时，就可以去配置该公司，而内在价值高低的确定就是决定了你投资是否成功的关键。

对于消费白马股、新能源龙头股以及医药股，如果说我们用市盈率来估值，实际上低估了这些企业的价值。例如品牌消费品，如果只看市盈率，相当于只看企业的财务回报。而事实上，这些品牌消费品最值钱的是企业的品牌，而品牌是隐形资产，是不在公司资产负债表的。所以，如果仅看市盈率，实际上我们就低估了这些消费白马股的价值。

而对于像科技龙头股以及新能源龙头股，这些成长性比较高的行业和个股。如果只看市盈率的话，相当于低估了企业的成长性。对于品牌消费品，我们要给它品牌溢价以及业绩确定性溢价；对于高成长的行业，我们要给它成长性溢价。