慈文传媒：历久弥香 影视内容付费浪潮中的先锋者

　　公司形成以马中骏先生为首的核心,敏锐市场,在武侠片、谍战片、网生内容与泛娱乐时代均站上产业前沿。

　　14年起,公司重心向年轻化内容倾斜,缔造了《花千骨》、《老九门》等热门作品。公司注重创新,如《花千骨》验证了影游联动(期间,游戏月流水2亿)与衍生网剧(15年播放量全网第二)的可行性,《老九门》衍生的4部网络大电影中有3部进入爱奇艺2016网大分账TOP

　　16年,我国视频付费用户总规模达到7500万,同比增长241%,快速崛起的付费视频市场为内容变现提供增长空间。接下来,公司将尝试纯分账网剧与网大,由B2B 模式向2C 模式探索,分享付费红利。同时,公司国际化合作亦有望交出成绩单。

　　今年,公司出品的《特工皇妃:楚乔传》(6月5日)、《凉生》、《特勤精英》将陆续在湖南卫视,具备爆款潜质。根据影视剧拍摄进程判断,今年有望陆续确认《凉生》、《回到明朝当王爷》、《极速青春》等多部剧。目前,公司IP 在册60余个,储备的《步步生莲》、《爵迹》、《大唐魔盗团》、《皇后策》、《沙海》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》等有望在17/18年启动制作,为18/19年提供业绩支撑。

　　5月23日,其定增顺利过会,拟募集资金9.32亿元(含发行费用)全部投入到影视剧的制作。4月28日,公司公告拟发行小公募债(5亿)与非公开债(10亿)。我们认为,本次定增顺利过会,消除了市场对于公司定增不确定性以及财务费用过快上升的担忧。若后续发行顺利,有利于公司推动项目进程,调整负债结构。公司可视批文推动情况与市场利率情况,动态调整发债规模。定增与发债并进,为资金需求提供更有确定性支撑。

　　公司定增顺利过会,消除市场担忧。《凉生》等大剧使得公司17年业绩有较强的确定性。同时,公司重视纯分账网生内容打造,挖掘C 端用户付费蓝海,有望成为新的业绩增长点。由于定增发尚未获得批文,考虑没有增发情况下,公司17~19EPS 分别为1.49元、1.98元、2.39元,对应PE 为25、19、16,给予公司17年32倍的行业平均市盈率,对应目标价47.68元,中长期看好,首次覆盖予以“买入”评级。

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