危机2015北大博导唐涯：2015中国股市流行性危机的反思
解说：唐涯，麦吉尔大学金融博士，大学光华管理学院博士生导师，她的主要研究集中在中国的金融市场，那是她眼中的“金融江湖”，2015年，中国股市危机，千股跌停，千股涨停，停牌、休市纷争不断，唐姑娘擅长数理分析与金融建模，这一次，她要反思江湖危机，谈一谈如何中国股市的流动性螺旋。
解说：杠杆投资者“爆仓”，资金链断裂，市场流动性枯竭，如此循环导致市场恐慌，这就是“流动性螺旋”。
核心提示：大学光华管理学院博士生导师唐涯对股灾和中国的金融市场进行了分析。她使用了三个关键词组来回答这个问题，这三个词组分别叫做杠杆失控、流动性螺旋和流动性危机。
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田桐：欢迎您来到《世纪大讲堂》！我们很想知道的是关于现在的股市的种种问题，但是在这之前我想问您的是您自己炒股吗？
田桐（主持人）：学术，思想盛宴，欢迎各位来到《世纪大讲堂》，我是主持人田桐。我们今天的嘉宾用这样的话来形容2015年的股市，她说一开始的时候你会以为它是喜剧片，突然之间它变成了灾难片，而现在看来它有可能常惊悚的谍战片，那么究竟2015年的中国股市发生了什么？有哪些是我们值得反思的？有请今天的嘉宾，为大家一一揭晓，我们先来认识她。
唐涯：我用三个词语来形容金融（2015年）的股市，叫做春天癫狂，夏天混乱，秋天严打这就是我对今年（2015年）整个股市的一个看法，但是确实大家可能会有很多疑问，就是到底发生了什么？特别是今年（2015年）6月和7月份的这个股灾的时候，市场特别的恐慌对不对？那么倒想知道我们也经历过中国的股市这么多次的波动，大家经历过很多次波动，为什么这一次显得格外的惊慌呢？这就是今天我们要表达的这么一个主题。
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田桐：那么关于中国股市的更多内容，有请今天的嘉宾给我们带来她今天的，掌声欢迎！
唐涯：我炒股，为什么会不炒呢？我做金融的人，这个实践也本来就是，就是理论和实践结合的一个很重要的部分，我觉得股市是一个特别人性的地方，也就是说，盛极必衰，衰极必盛，其实有这么一个道理，所以我觉得的就是你要看准一个大势的话，对大势做好一定的判断，也就是说，在股票涨到你真的觉得特别疯狂的点上就应该收手，当然巴菲特不是说过吗？就是大家都要恐惧的时候，我要，但是当大家都的时候你要学会恐惧，我想可能就这么一个道理吧。
唐涯：是因为我从小特别爱看武打小说，然后呢，后来其实特别想当一个作家，后来迫于家庭的压力去学了金融，然后就学了金融以后，就后来当你慢慢的博士毕业，当了教授以后，你发现金融的这种世界和武侠里面的江湖特别特别的像，也是说，你既要勤，要在深山绝壁里勤，但是你也要出来行走江湖，要适应的烟火，所以呢，后来我因为在一直在写专栏，写一些经济和金融的专栏，就替自己的专栏开了一个号，开了一个号，就给它起名字叫做金融江湖，就是这么一个来历。
唐涯：放大收入或损失是杠杆化交易最大特征
田桐：那您把中国股市形容成一个江湖，为什么要这样称中国的股市？
唐涯（主讲人）：你好田桐！
唐涯：非常感谢大家！我觉得股市一直是我们中国百姓心头的一个痛，而且2015年的中国股市又尤其不但是痛而且更是一个谜，如果让我把对前面差不多十多个月的这个中国股市做一个概述的话，我可以用几个词语我说第一个天是癫狂的，这个此话怎讲呢？我们可以看到，从去（前）年2014年11月份开始，股指就开始迅速的上涨，然后过了年以后大概从2400多点开始上涨，一拉升，然后过了年以后更是直线的上升，一直涨到5月底的时候，差不多已经到了5000多点，也就是说在短短半年的时间之内，股指上涨了百分之超过200%，这在整个世界的这个证券史上也是很罕见的，那时候群众一片欢呼，市场情绪一片癫狂，就天的癫狂，然后在2015年6月12号，以证监会清查这个场外配资开始呢，就进入了一个股市迅速的下跌，然后经历了两次6月份、7月份和8月份的两次巨大的下挫，期间还经历了16次千股跌停，然后在最危急的7月6号、7号、8号那几天我记得，当时是很多券商面临着破产的命运，基金面临着大面积的赎回的这么压力，然后最最的是市场上有差不多一半的股票在停牌，这个意味着什么？整个市场了流动性，然后在那时候很多投资者都号称一生的积蓄，然后血本无归，在这种巨大的恐慌中间，开始重力的全力的出拳救市，这一块我把它叫做夏天的恐慌。然后的这么一个耗资巨大的救市行动却没有取得预期的效果，反而遭到了很多的诟病，特别是在进入9月份和10月份以后，我们就看到，看到在不断的有大量的“风险说”在救市的过程中间发生大量的风险的事件，尤其近期来，随着像从程博明、张育军然后到前一阵的伊世顿的期货案到最近的徐翔事件，越来越多的内幕交易或者说是甚至是经济间谍案，都浮出了水面，市场一下子有点像秋风起兮，非常的箫瑟，我把它称为秋天的严打，所以仔细想一想，怎么会发生这样的情形？怎么会一个财富的喜剧变成了一个恐慌的灾难片，然后最后又演化成了这么一个令人惊悚的谍战片呢？这就是我今天要跟大家分享的我们最近对股市，对股灾和中国的金融市场所做的一点点思考和分析，我把它今天叫做《2015中国股市流动性危机的反思》，要回答刚才几个问题，就是2015怎么了？2015的中国股市怎么了？而为什么6月、7月的这个股灾显得尤其的令人惊慌？为什么要在那个时候，出重金救市，要回答这一系列的问题呢？我觉得我用三个关键词组，可以来大概的回答这个问题，这三个词组分别叫做杠杆失控，第二个词组叫流动性螺旋，第三个词组就叫做流动性危机。
凤凰卫视1月23日《世纪大讲堂》，以下为文字实录：
解说：在刚刚过去的2015年里，究竟是什么力量？让万亿级的中国股市躁动不安？传说中的“牛市起步”，为什么会变成“闪电熊市”？在唐涯看来，第一个关健词就是“杠杆”正是“杠杆”的失控让中国股市开始危机四伏的变局。
田桐：那让我们掌声欢迎今天的嘉宾唐涯教授！欢迎您唐教授！
唐涯：在解释这所有的名词之前，我们想跟大家讲一讲，什么叫杠杆？大家都知道股票加杠杆的行为，其实就是严格的说，非常简单讲就是借贷，也就是说你借钱炒股，投资者从融资方取得融资，付出利息，然后这样子，就形成了一个杠杆化的交易，杠杆化的交易又有什么作用呢？为什么要在股票买卖上使用杠杆呢？杠杆交易的最大特征就是可以放大你的收入或者损失，在股市上涨的时候，大家觉得杠杆特别的美好，为什么？一下子你想一想，如果10万再往上涨，我就借一百万，借一千万，借一个亿，很快，如果按照这种涨幅，很多人就很快能够实现，赢取白富美，人生巅峰的这么一个道，可是大家不要忘了杠杆的作用不单单是在牛市的时候起作用，它在股市下行的时候一样起作用，如果是这个市场上存在着很多这样的杠杆交易者，不但是有借十万的有借一百万的，有借一千万也有一个亿甚至几十个亿的人，那么当股市下行的时候，这些高杠杆的杠杆交易者，就会遇到什么情况？就会遇到巨大的补仓压力，而巨大补仓压力之下，就会开始出售自己手里所有的资产，这样一来就出现了什么？大面积的，大规模的卖单，会一下子涌现到市场上，涌现到市场上我们也知道，大量的卖单会造成什么样的情况呢？大量的卖单会造成股价的进一步下跌，我这个例子是不是大家听上去非常非常的熟悉？这就是恰恰就是今年（2015年）6月份，我们市场上发生的情形，当时配资盘的杠杆开始崩塌，崩塌以后，就形成了很多杠杆交易者，就开始出现了资金的问题，出现自己问题以后，就开始要么被强平，要么就开始出售自己手里所有的其他的资产，然后对市场价格形成更大的压力，然后越跌越卖不出去，越卖不出去越要跌，这么一个循环就形成了一个叫做“流动性螺旋”
田桐：那我们知道今年（2015年）的股市，它是一个比较夸张的情况，我们很想知道它有多夸张？
唐涯：好了，现在我们大概已经了解到了就说杠杆和流动性螺旋的这么一个机制，那么下一个问题可能大家就要问了，那中国的金融市场的杠杆又是怎么形成的呢？其实要回溯一下中国的股市原来不是一个高杠杆的市场，在一直到2014年以前吧，其实我们市场上的杠杆率还是比较低的，比如说一直到2014年以后随着这个股市的火爆，整个的配资市场和融资市场才开始起来，杠杆的形成又有两个途径，一个途径我们把它称为场内融资，另外一个途径称为场外配资，先说场内融资，场内融资非常简单，就是就投资者向券商借钱去买股票，大家看图可以看出来，到2014年的9月，那个融资的余额大概也才多少？才五千亿左右，从2014年9月五千亿到2015年6月份的两万亿，2.2万亿融资余额涨了多少？融资余额就说杠杆场内的杠杆资金涨了四倍，就涨了四倍，飞涨。好了，场内融资还不是最的地方其实，因为为什么？因为场内融资属于券商的业务，然后有证监会的监管，所以它的杠杆率一般金要求是在30%左右，所以杠杆率不会说，场外配资，就完全是另外一番景象了。场外配子是指什么呢？整个场外配资其实就是指没有监管的这么一个场外股票资金的借贷的这么一个市场，由于它没有什么监管，所以呢，它的业务形式也非常的分散，其实配资的这个市场吧，在中国也说吧，也是由来已久，我们已经有很久的历史，在上个世纪的九十年代，配资市场就已经开始了，但是当时就散见于江浙一带，就在江浙一带，主要是以这种亲戚朋友之间的这么一个借贷，然后一直到从2013、2014年以后，配资市场才开始慢慢的起来，为什么场外配资会发展得如此迅速呢？其实这里面有特别深层次的经济和金融的原因，第一个原因就是在2013年以后，因为我们国家就是分业监管，要求像银行、信托资金是不能够进入股市的，但是有很多资金它想进去呢，你就要悄悄的进去，那怎么悄悄进去呢？因为任何都有可能留下痕迹，然后在2013年以后，我们这种电子分仓技术和这种配资技术的成熟，就使得很多资金可以悄无声息的进入股市，等于就提供了一个技术上的这么一个便利，但是更深层次原因，其实是一个经济原因，在2013年以后，有两个事情，一个叫做利率市场化，原来我们中国银行利润有很大一部分来自利差，现在利率市场化以后呢，这个利差慢慢的在缩小，也就说银行的利润受到了很大的挤压，然后再加上一个大家都知道2013、2014（年）以后，中国的经济增速开始放缓，经济增速放缓，就有很多企业面临破产，大家最近也会听到说很多企业很困难这些话对不对？那么呢，企业一破产，企业的贷款就有可能会不能还，也就说银行的不良啊，不良资产、不良贷款，不良率可能会上升，这样也就进一步的挤压银行的利润空间，所以在这种银行利润空间被挤压的情况底下，银行信托就有动机寻找更多的出，去寻找更多的出，然后再正好加上2013、2014年开始呢，2013年其实在创业板上已经有一波牛市，然后2014年是全面的牛市开始，股市的火爆就使得银行和信托有更大的动机去进入股市，所以就在这么几个因素的综合底下呢，场外配资市场就风风火火像燎原一样的起来了。
