多重利好叠加 A股量化交易开启新纪元

　　11月8日，中国证监会宣布扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权以及中金所上市沪深300股指期权。随后，上交所表示拟于今年12月上市交易沪深300ETF期权合约，量化交易机构也已开始紧张备战相关策略。

　　业内人士认为，沪深300ETF期权的推出将使A股对冲工具丰富，也更灵活。利用上证50ETF期权和沪深300ETF期权的协同搭配，可以构建出更多的量化交易新策略。此外，两融标的扩大和公募指数基金参与转融通的放开，有利于拓展量化交易的空头策略空间，诸多利好将助推A股量化交易迎来大发展。

　　沪深300ETF期权扩充量化策略

　　2015年2月，上证50ETF期权作为试点率先上线，标志着我国资本市场期权时代的到来，也开启了中国资本市场多维度、多元化投资与风险管理的新纪元。如今，对于沪深300ETF期权的推出，业内同样抱有很高的期待。

　　“沪深300ETF期权的推出突破非常大。此举距离上证50ETF期权的推出已有4年多时间，相信未来ETF期权推出的速度会进一步加快。”一位公募基金经理表示，未来嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF的规模及流动性会大幅增加。据粗略计算，此前上证50ETF期权推出后，华夏50ETF规模增长近90亿元。

　　另一位公募基金经理表示，沪深300股指期权的推出使得市场对冲工具更丰富，也更灵活。他解释：“简单来说，未来设计产品时可直接买入期权做结构化产品，无需完全关闭敞口，而原来做对冲只能通过期货。未来若配合现货操作，可卖一个卖权再买一个买权，投资经理只需在配置中体现对波动率的判断，操作更灵活；若从纯套利方面看，也可进行波动率套利。具体来看，波动率交易可使用期权配合现货做一定的再平衡，以此实现组合Delta中性(Delta是当标的股票价格变化时，对应的期权价格变化)。回到ETF本身，由于交易更多，流动性也会更好。”

　　“期权交易中四个最基本的策略为买入认购期权、买入认沽期权、卖出认购期权和卖出认沽期权。投资者可以在不同的行权价、不同的合约月份，持有不同方向的期权，或者将这四个基本策略进行各种组合，又或者与沪深300现货、期货乃至债券等品种进行组合，从而构建出非常丰富的投资策略。运用这些策略，投资者可以实现方向性的交易，可以构建各种期权套利策略实现绝对收益，也可以构建一个指数增强组合，还可以做多或做空波动率等。”华泰柏瑞基金指数投资部总监、华泰柏瑞沪深300ETF基金经理柳军进一步表示。

　　对此，私募也是喜闻乐见，部分私募已开始研究新策略，以期更好地协同50ETF期权和沪深300ETF期权等工具，构建风险管理体系，控制回撤。悟空投资董事长鲍际刚表示，沪深300股指期权和ETF期权的推出将带来三方面利好：首先，将丰富对冲品种，有助于加速社保、保险资管等长线投资者入市；其次，丰富的对冲工具有利于进一步吸引外资，加速MSCI提高A股权重因子；第三，还将加速部分金融知识与经验缺乏的散户被市场淘汰，提高市场机构投资者占比。同时，对冲品种的扩充将进一步推动对冲基金走向科学化、体系化投资，可能加剧行业的“马太效应”。

　　纯达基金表示，市场现存的50ETF期权一天的成交额在10亿元左右，相比股票市场以及期货市场金额占比还较小。但300ETF以及股指期权推出后，大概率会超出50ETF期权的交易量。

　　空头策略现端倪

　　给量化交易带来利好的不止是沪深300ETF期权，随着两融标的的进一步扩大和公募指数基金参与转融通的放开，两市融券规模和转融券规模增长明显。业内人士认为，这将拓展量化交易的空头策略空间。数据显示，截至11月21日，两市融券余额为135.41亿元，较年初增长104.52%；转融券余额为94.34亿元，较年初增长15.12倍。

　　北京某量化私募基金经理表示，目前两市转融券的体量在百亿元级别，未来有望增长到千亿元级别，这对量化交易形成重大利好。一方面，有利于量化机构降低对冲成本；另一方面，能够将市场的空头信号交易起来，获取空头信号带来的收益。目前市场对空头信号的交易很少，因此空头信号带来的收益很高。从欧美成熟市场看，在空头策略领域中，投行和券商作为市场创新先锋，提供了很多结构化工具，这些工具令私募基金获得更多交易优势，能够利用各种衍生品工具对冲风险，向市场表达多元化的观点，最终形成专业量化私募机构的研究和交易壁垒。

　　事实上，科创板在两融制度上的创新便已令部分量化私募试水短时T+0策略。例如，由于科创板新股上市首日即纳入两融标的，因此量化私募可以在没有事先建好仓位的情况下，先于当日买入，而后高位融券卖出，第二天还券；也可以当日先高位融券卖出，低位再买入，第二天还券，这都能实现当日T+0的效果。

　　对量化交易利好反应热烈的背后是量化机构近年来发展迅速。今年以来，量化私募备受机构追捧，包括以幻方量化为首的6家量化私募规模很快晋升百亿级别。

　　据私募排排网最新数据统计，在30多家证券百亿私募中，量化策略百亿私募有6家，分别是2015年成立的幻方量化、2012年成立的九坤投资、2014年成立的灵均投资和明汯投资、2013年成立的锐天投资以及2011年成立的金锝资金。相关数据显示，在今年7月份规模扩大排名前十的私募中，一级量化梯队当月贡献了两百多亿元的增量，而多家股票多头代表私募7月则减少近80亿元规模。

　　大热之下，为保证策略的有效性，部分量化私募甚至采取了“封盘”措施。幻方量化表示，由于公司在8月初的管理规模已逾100亿元，公司决定从2019年10月31日起暂停所有产品的认申购、追加，以控制管理规模。不仅如此，因诺资产等多家量化私募也对管理规模进行了相应的控制，九坤投资则从去年开始按规模和策略容量严格限制募资额度。

　　A股量化交易空间广阔

　　多位业内人士指出，未来A股量化交易空间十分广阔。招银理财首席投资官范华表示，与其他新兴市场相比，中国市场能提供更好的收益，因此中国的对冲基金也开始逐步受到海外关注。此外，中国的对冲基金所提供的收益与beta相关性较高，但与全球资产的相关性较低，因此在全球范围内能有效分散风险。

　　在范华看来，中国市场具备几大优势，适合主动管理与量化投资：从数据可获得性看，即使时间周期稍短，但有10年甚至15年数据的个股并不少，其覆盖率与其他主要市场已较接近；从投资者占比来看，当前中国机构投资者占比仅为10%，其中量化策略占比仅0.1%，在市场中的占比明显偏低；从流动性来看，中国市场流动性不错，如统计20天股票日均交易量指标，A股市场成交量在2500万元以上的个股数量以及股票年总成交额除以自由流通市值比数据较其他市场都是最多的；从因子集中度看，A股变动时通常并不只是β本身的变动，存在较多个股事件驱动或特质波动等因素，实际也为量化提供了较多优势；从交易成本看，中国市场的交易成本并不算高；在分散度方面，从波动率角度看，中国属于中性偏好的情况。

　　据范华介绍，当前全球排名前十的对冲基金中，有8家具有量化背景。尽管这8家公司旗下的策略并不一定都是量化策略，但公司本身都具有较强的量化基因，即使在研究非量化策略时，也会使用量化思维。例如，Citadel在构建投资组合或做股票多空时，会要求投资经理先做市场中性，其次是行业板块中性，最后来发掘选股能力。整体来看，即使是传统基金，也会有新的量化思维融合进来。

　　从因子的有效性看，华安基金量化投资部总监孙晨进建议：“2020年持续关注高ROE、高成长因子，需淡化的因子则是交易类因子，例如北向持仓或北向增持因子或机构持仓因子。以上因子本身并不属于基本面因子，只是结果因子，若明年持续跟踪，会出现一定损伤。”此外，他认为还需要重视现金流和盈利质量类的财务因子。“牛市过后，现金流盈利质量优质的公司才会脱颖而出，在科技股方面则需关注研发费用类因子。”

　　在策略的选择方面，孙晨进认为：“明年量化对冲、量化增强和事件驱动策略吸引力将增加，比较一致的预期是当前市场提估值的过程已结束。今年事件驱动策略收益较高，只不过被‘猪’和5G等高收益所掩盖。因此，明年整体关注低贝塔的策略。”

　　海富通基金量化投资总监杜晓海则指出，风险管理有三个维度：风险预算管理确保产品波动有限，回撤管理确保客户体验，以及优质资产确保底层资产安全。量化对冲产品具有绝对收益及低回撤、低波动、低暴露、低相关的特点，在指数震荡或偏弱的市场中表现更好。