WeWork中止IPO，孙正义的千亿“愿景”能如愿吗？

　　凭借首个千亿美元愿景基金，孙正义塑造了一个全球性的科技帝国。在他的“国度”里，Uber、WeWork这些百亿美元估值的企业曾风光无限。去年，软银从愿景基金中净赚了110亿美元。

　　而就在软银雄心勃勃地推出千亿规模的二期愿景基金时，美国时间周一，WeWork正式宣布撤回上市申请，IPO之路戛然而止。这是继公司联合创始人Adam Neumann被迫下台后，WeWork的又一坏消息。

　　不只是WeWork，包括Uber、Slack等在内，软银近年来押注的公司不断遭遇挑战；市场也把冷水泼向孙正义的科技帝国。

　　WeWork和Uber相继“翻船”

　　上周，WeWork的核心人物 Adam Neumann迫于上市压力从CEO的职位上退下，软银股价应声大跌2%。根据券商CLSA和研究机构Bernstein的估算，过去两年拉，愿景基金和软银通过向WeWork母公司We Company多次注资，已经获得了近30%的股权（27%至29%），投资规模近110亿美元。

　　WeWork的估值最高曾达到450亿美元，不过在公司宣布取消IPO计划前，WeWork的估值不到100亿美元，缩水四分之三。

　　软银近年来押注的公司不断“翻船”，除了WeWork之外，已经上市的Uber也是软银愿景基金重仓投资的公司。2017年，软银向Uber投资70亿美元，根据金融数据提供商Refinitiv的数据，软银通过注资获得Uber 13%的股权，成为其最大的股东。不过上市以来，Uber股价已经下跌超过30%，近5个月市值就蒸发超过50亿美元。

　　另一家软银投资的明星公司Slack目前股价也较今年6月的高位下跌40%，并且低于IPO价格25%。根据券商Daiwa的数据，软银愿景基金持有Slack 7.3%的股权。

　　“企业在一级市场的估值与上市后二级市场的估值往往有较大的差距，这主要是因为一级市场的投资人限于一些风投企业参与者，而当企业上市后，这些风投机构可能就会失去可信度，导致股价大跌。”Daiwa分析师Yoshi Ando表示，“而基于这种估值来计算的投资机构盈利也会遭遇下滑。”

　　不过软银表示公司对投资企业估值的计算有自己的方法。软银财报显示，过去一个季度，愿景基金及其子基金利润增长65%至36亿美元。

　　下一个千亿级美元基金

　　目前，软银正在积极推动愿景基金二期项目，根据孙正义今年8月透露的信息，到今年年底，一期基金投资就将全部消耗殆尽，软银正向苹果、富士康等企业募资，预计将筹得1100亿美元的下一个千亿级美元基金。

　　业内人士对于软银的下一个基金，呈现出截然不同的态度。

　　占愿景一期基金一半投资的沙特公共投资基金表示，只会将一期基金的利润投入二期基金。纽约大学斯特恩商学院营销学教授Scott Galloway认为，“这相当于表明，我们不会再往里面投钱了。”但孙正义上个月表示，仍在与沙特方面接洽。

　　Galloway教授甚至表示：“愿景基金二期已经‘死’了，软银的一切讨论都是宣传罢了。”

　　而Bernstein分析师Chris Lane则持乐观态度。他表示：“WeWork的IPO失利在软银的战略中属于非常罕见的案例，我并不认为投资人会为此改变对愿景基金未来的投资。”

　　但Lane提出，愿景基金的管理有待加强，比如需要更加透明的决策，并建立对投资公司的治理标准。Lane预计，软银在We Company的投资是基于240亿美元左右的估值，如果WeWork上市估值仅100亿美元，那么意味着愿景基金将会亏损24亿美元。

　　投行Jefferies分析师Atul Goyal在近期的一份投资报告中写道：“愿景基金在Uber的投资上也面临损失。按照目前Uber 30%的股价下跌来计算，愿景基金本季度的亏损就接近40亿美元。”Goyal的报告还未把软银所投的另一家上市不久的公司Slack的损失纳入计算。

　　目前软银的愿景基金已经投资了约80家公司，其中大部分仍未上市。软硬对于该基金的管理信息也大多不透明。Daiwa的分析师Ando表示，投资人期待看到更加简单易懂的投资组合。

　　资产价值已缩水近半

　　券商CLSA上周下调了对软银愿景基金的估值。基于新的估算，CLSA认为愿景基金的资产价值约390亿美元，这比该基金在所有科技公司的650亿美元的投资总额要少了近一半。

　　分析师Oliver Matthew对第一财经记者表示：“我们细化了对愿景基金估值的计算方法，基于已经上市公司的股价表现，并把估值应用到我们更为熟悉的未上市的公司，比如WeWork。”

　　软银对此未予置评。不过孙正义此前表示，一期基金的回报已经达到186亿美元。目前软银一期愿景基金已经消耗了 85%。一期基金的原则是保证15%的投资留到未来的投资项目或者有选择性的分配给股东。

　　但WeWork和Uber遭遇的“滑铁卢”在前。“只要这些大公司打个喷嚏，那么整个愿景基金就会感冒。现在愿景基金就好像是得到了肺炎一样。” Galloway表示。

　　自动驾驶专家、作家Dan Albert教授对第一财经记者表示：“一些投资者相信Uber可以通过滑板车或者送餐等业务实现盈利，但这一切都取决于估值。如果他们的估值远低于目前的水平，那么盈利也许是可能的。”

　　Albert教授认为，从特斯拉，到Uber再到WeWork，公司的核心价值并没有发生改变，特斯拉的核心是汽车公司，WeWork是房地产公司，Uber是高端出租车服务公司。

　　一些人开始质疑共享经济的未来。不仅仅是Uber，谷歌的自动驾驶公司Waymo的估值也被摩根士丹利下调了40%。摩根士丹利上周四将Waymo的估值由1750亿美元下调至1050亿美元，这也暗示着自动驾驶商业化还需要很长的路。

　　而WeWork上市无望，软银也只能眼睁睁地看着钱再烧一会儿。根据《金融时报》预测，软银需要为WeWork至少再投资15亿美元，帮助其渡过IPO前的资金难关。

　　WeWork的新任CEO也已经开始讨论如何缩减开支以减少亏损，包括裁员和出售此前被We Company收购的三家公司。与此同时，市场仍然对共享办公空间的前景表示乐观。

　　新加坡房地产概念开发商艾克空间（Arcc Spaces） CEO陈嘉彦对第一财经记者表示：“在共享办公领域经历了这几年的变化后，一刀切的方案已经行不通。企业要获得成功就不能以IPO为目标，而是需要深入市场，适应不同客户的需求，不断开拓新的市场。”艾克空间致力于东南亚市场共享办公空间的开发，近期在上海刚刚开设了第五家高端办公空间。

　　世邦魏势力执行董事智慧对第一财经记者表示：“近两年，全球对与共享办公的需求其实是在迅速提升的，我们的研究调查显示，需求的增长达到50%。虽然今年以来我们看到一些品牌收缩甚至停滞了疯狂的发展，但是这都不会影响整个行业继续向前发展的趋势。”