国美内购自家物流 5.85亿到底值不值？

　　这两年越来越低调的国美系物流“安迅物流”被国美内部收购，这引起了人们的遐想。安迅物流作为“国美零售控股股东黄先生实益拥有之公司”，最终以5.58亿元收购19.5%股份的价格，到底是白菜价？还是天价？从国美发布的公告来看，2018年安迅物流账面利润比上年下降了一半，但国美方面对北京商报记者解释称，原因是其对于国美内部的业务采用平价方式。但即便如此，在大型零售企业自营物流已经在消费者和行业内获得了双重认可的今天，国美系的物流能否有后发优势？

　　“反悔”独立上市？

　　国美零售发布8月16日发布公告称，国美零售控股有限公司与迅赢投资有限公司（Rocket Gain Investments Limited）订立协议，收购迅赢投资19.5%股份，代价为5.85亿元。交易完成后，迅赢投资将促使安迅物流委任1名国美零售公司提名人加入5名成员的安迅物流董事会。

　　公告中称，此次交易中卖方“迅赢投资”为“国美零售控股股东黄先生（黄光裕）实益拥有之公司”，迅赢投资通过国美仓储物流投资有限公司间接控股的安迅物流拥有11间全资附属公司，为全国综合物流服务供应商。

　　此前，安迅物流曾在2016年有消息传出计划于2018年独立上市。按照国美当时的计划，将于2017年年中启动上市，并称当时已完成基本布局，上市地点为香港或内地主板。按照规划，安迅物流要上线金融板块、农副产品交易平台、百货交易平台及家具建材等交易平台，到2018年实现1000亿元销售额。

　　据了解，安迅物流其主要业务为仓储管理、干线运输、综合宅配送货及安装和售后服务。其为国内领先的供应链服务专家，向客户提供包括大型家电、家装、家居、运动器材、3C产品及快速消费品等的一站式综合物流解决方案。安迅物流的服务范围涵盖31个省级行政区，超过700个地/县级城市及超过2800个区/县，并且于全国各地超过4.5万个四级乡镇均有完整配送网络。

　　在说明收购事项的理由时，公告称，安迅物流为国美集团的主要物流服务供应商。基于物流服务及向客户提供及时交付服务的能力为本集团营运的关键部分，董事认为收购事项将提供本集团与其主要物流服务供应商的直接权益，并能促进本集团与安迅物流之进一步合作关系，藉此确保安迅物流能向本集团提供更好的服务。因此，董事（包括独立非执行董事）认为收购事项符合本公司的利益。国美方面表示，收购将使用自有资金，目前公司现金和现金等价特维持100亿左右，不会对现金流产生压力。

　　5.85亿元是低价收购？

　　收购安迅物流的5.85亿元到底值不值，企业和专家层面有着不同的解读。

　　从此次收购成交金额来看，5.85亿元的价格符合评估师评估。公告称：本公司已委聘两名独立第三方估值师，即北京立信东华资产评估有限公司及北京中勤永励资产评估有限责任公司，以釐定目标公司的公允价值。第一估值师釐定，于2019年3月31日，目标公司股东应佔价值约为30.43亿元。第二估值师釐定，目标公司股东应佔价值约为30.46亿元。

　　如按两家评估机构对安迅物流的估值30亿元计算，19.5%股份折价正好为5.85亿元，与评估师的评估价格一致。

　　不过，从财务表现方面来看，安迅物流2017年税前利润4918万元，税后利润4241万元，而2018年安迅物流无论是税前还是税后利润都下降了一半：税前利润2343万元，税后利润1931万元。

　　对此，国美零售方面回复北京商报记者称：“安迅物流从外部报表看是2018年的利润比2017年减少，主因是其对于国美内部的业务采用的是平价的方式，并没有按市场公允的价格进行收取费用，如果按市场公允价格进行收费，根据模拟审计结果，2017年净利润约为8498万元，2018年净利润约为8844万元。” 国美零售方面还强调，两家评估机构分别对安迅物流的估值30.43亿元和30.46亿元就显示了安迅物流的价值，“两家机构都采用的是未来收益法来确定其价值”。

　　但是，快递专家赵小敏认为，安迅物流此次最终以5.85亿元收购的价格相对较低。“这是由于国美需要考虑资本市场及上市公司股东等多重因素，如果是对外收购，此次估值可能会翻2-3倍。不过对于国美而言，安迅物流是比较优质的资产注入，对于国美零售上市公司而言比较加分。”

　　发力晚于同行

　　国美零售方面向北京商报记者介绍安迅物流目前的运行状况时说：“目前安迅物流完全是独立进行运作（管理独立、人员独立、法人治理结构独立等），第三方的业务已占整体业务的体量超过了30%，未来还会加速向第三方进行开放，为第三方提供全渠道物流解决方案。”

　　赵小敏认为，目前安迅物流基本上已经放弃独立上市计划，从现阶段物流行业整体发展来看，国美此举是想把旗下安迅物流业务整合到已上市业务中，从而形成更加完整的自营物流生态体系。他认为，从国美近期动作来看，安迅物流的收购并不意外。国美近期正对内部架构进行相应调整，在人事方面也有部分变动，业务正趋于集中化，所以安迅物流的动作也是为了打造所谓的“新国美”理念。在安迅物流并购完成后，无论物流时效、服务水平，还是人员调配，国美的自营物流体系效率都会更高。

　　实际上，电商平台自建或意向自建物流体系已不是新鲜事。早在2015年，苏宁物流就已公司化独立运营，形成以选址、开发、建设为一体的物流资产运营与涵盖仓储、运输、配送全流程的物流服务运营相结合的物流全价值链。苏宁物流目前主要服务于苏宁自身的零售业务，在此基础上逐步拓展社会化业务。2017年，苏宁云商收购了天天快递，加速了自营化物流体系的建设。

　　京东也在2017年4月宣布成立京东物流子集团，将物流板块独立运营。京东物流CEO王振辉当时表示，将在五年内成为收入规模过千亿元的物流科技服务商。2018年，京东还上线了快递个人物业，进一步与传统物流企业竞争。根据京东2019年二季度财报显示，以开放物流业务为代表的物流及其他服务收入同比增长达到98%。从京东物流发布的成绩单来看，供应链和快递等多样化产品不断成熟，开放业务增长强劲，尤其“6·18”期间非京东平台物流服务收入同比增长120%，为实现盈亏平衡奠定了坚实基础。

　　不过赵小敏认为，国内零售集团争相自建物流，但安迅物流未来还是会以国美自身业务为主，以制造业、日化产品、快消品为辅。他表示，从现阶段来看，国美此举是想加码打造自营物流体系，因为以国美为主基调的安迅物流在行业内仍有一定的竞争力。但收购前期，国美应该不会有太大动作，等体系成熟后，安迅物流甚至可能会直接变成“国美物流”。