源生堂海狗人参丸捷捷微电产品均价逐年下降 毛利率远超同行可持续？小玉由起

　　编者按：3月14日，江苏捷捷微电子股份有限公司（简称捷捷微电，股票代码300623）在深交所创业板上市。保荐人（主承销商）为西南证券，每股发行价格27.63元，新股发行数量2,360 万股。募集资金总额65,206.80万元，募集资金净额60,244.86万元，募集资金运用全部围绕公司主营业务进行，具体投向：功率半导体器件生产线建设项目、半导体防护器件生产线建设项目、工程技术研究中心项目、补充流动资金。 

　　2014年8月20日，捷捷微电报送招股书申报稿；2015年6月29日再次更新申报稿。2017年1月20日（首发）获通过。2017年3月3日进行网上和网下申购。回拨机制启动前，网下初始发行数量为1,500万股，占本次发行数量的63.56%；网上初始发行数量为860万股，占本次发行数量的36.44%；回拨机制启动后，网下最终发行数量为236万股，占本次发行总量的10%；网上最终发行数量为2,124万股，占本次发行总量90%。股价走势来看，捷捷微电3月14日上市以来连续九个交易日涨停，截止3月24日收盘，收报85.32元。 

　　2013年度、2014年度、2015年度、2016年度，公司实现营业收入19,453.78万元、22,779.00万元、24,146.27万元、33,160.86 万元；净利润6,623.72万元、7,722.44万元、8,071.58万元、11,649.17万元。 

　　2013年至2016年，应收账款分别为5,264.05万元、5,516.76万元、6,364.06万元、8,987.80万元。应收账款周转率分别为4.33次/年、4.23次/年、4.06次/年、4.32次/年。 

　　报告期各期末，存货余额分别为4,150.54万元、4,386.63万元、4,443.66万元、5,376.42万元。存货周转率2.32次/年、2.59次/年、2.56次/年、3.05次/年。 

　　2013-2016 年，公司主营业务毛利率分别为 51.18%、51.35%、52.77%和54.57%，远高于同行平均值。 

　　捷捷微电的主营产品为功率半导体分立器件，其中晶闸管系列产品在报告期内占营业收入的比例在 65%以上。报告期内，捷捷微电的芯片均价及器件均价均有所下降。2013年、2014年、2015年、2016年，芯片销售均价分别为204.89元/片、188.71元/片、187.70元/片、182.50元/片。器件销售均价分别为0.41元/只、0.39元/只、0.34元/只、0.28元/只。 

　　据悉，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年，捷捷微电的加权平均净资产收益率分别为35.12%、21.79%、19.44%、21.36%、20.03%和25.01%。分析指出，公司这一指标在下降，说明公司通过净资产赚取的利润在逐年减少，这说明企业所有者权益的获利能力较弱，也说明公司的持续盈利能力在不断下降。 

　　发审委会议提出询问主要围绕两个方面，一个是当前的实际控制人黄善兵曾两次出资是否合法合规，是否侵害了其他股东利益，是否存在股权纠纷；黄善兵单独增资摊薄其他股东所有者权益是否存在纳税义务，股权结构中是否存在委托持股。第二个是说明其主营业务毛利率远高于台基股份等竞争对手相应产品毛利率的原因。 

　　针对上述情况，采访捷捷微电董秘办，截至发稿时未收到回复。 

　　从事功率半导体分立器件的研发、设计、生产和销售 

　　捷捷微电是国家高新技术企业和江苏省创新型企业，自1995年成立以来，专业从事功率半导体分立器件的研发、设计、生产和销售。主要产品是功率半导体芯片和封装器件，针对不同的下游应用领域，有200多种不同的规格和型号，主要应用于家用电器、漏电断路器等民用领域，无功补偿装置、电力模块等工业领域，及通讯网络、IT产品、汽车电子等防雷击和防静电保护领域。 

　　捷捷投资持有捷捷微电3,000万股股份，占股本总额的42.87%，是捷捷微电的控股股东。 

　　黄善兵直接持有发行人960万股股份，黄善兵和黄健通过捷捷投资持有捷捷微电3,000万股股份，黄健和李燕通过蓉俊投资持有捷捷微电240万股股份，黄健和李燕为黄善兵之儿子和儿媳，黄善兵、黄健和李燕三人合计持有捷捷微电4,200万股股份，占60%的股权比例，为捷捷微电共同实际控制人。 

　　黄善兵，男，中国国籍，无永久境外居留权，1956年生，高中，高级经济师，现任公司董事长和总经理。黄健，男，中国国籍，无永久境外居留权，1981年生，本科，现任捷捷微电副总经理。李燕，女，中国国籍，无永久境外居留权，1983年生，本科，现任蓉俊投资执行董事兼总经理，捷捷投资总经理。 

　　是否存在委托持股遭证监会问询 

　　2017年1月20日，创业板发行审核委员会2017年第7次发审委会议召开，捷捷微电（首发）获通过。发审委会议提出询问的主要问题如下： 

　　发行人申报材料显示：（1）1995年发行人设立时注册资本出资未到位，于1996年到1998年间由黄善兵一人补足出资。（2）2011年5月11日发行人进行了第七次增资，黄善兵以1元/注册资本的价格认购公司新增注册资本360万元，增资价格远远低于账面每股净资产2.09元及之前的PE入股价格。请发行人代表说明这两次出资是否合法合规，是否侵害了其他股东利益，是否存在股权纠纷，黄善兵单独增资摊薄其他股东所有者权益是否存在纳税义务，股权结构中是否存在委托持股。请保荐代表人说明黄善兵资金来源核查过程及取得的客观证据，并发表核查意见。 

　　招股说明书披露，发行人申报期内各年度主营业务毛利率分别为51.18%、51.35%和52.77%。请发行人代表：（1）说明其主营业务毛利率远高于台基股份等竞争对手相应产品毛利率的原因；（2）说明产品内销与外销、直销与经销的毛利率及其差异的合理性。请保荐代表人说明核查过程并发表核查意见。 

　　此前，2015年7月3日，证监会还就捷捷微电创业板首次公开发行股票申请文件下发了反馈意见。比如： 

　　1995年3月，发行人前身启东市捷捷微电子有限公司（以下简称“捷捷有限”）成立时注册资本50万元，其中6.5万元为货币出资（未实际出资）、43.5万元实物出资。截至1998年4月，50万元注册资本由捷捷有限股东陆续补足。请发行人：（1）说明捷捷有限成立时股东实物出资情况，包括出资内容、定价依据、是否公允、资产权属是否变更等；如未变更请说明原因及合理性，是否由捷捷有限使用；（2）说明截至1998年4月股东陆续补足注册资本的原因及合理性，是否违反当时法律法规，是否受到工商部门的处罚；（3）说明捷捷有限股东实际出资比例与工商登记持股比例不同的原因及合理性，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否存在股份代持情形。请保荐机构、发行人律师对上述事项进行核查，说明核查过程并发表意见。 

　　请发行人：（1）补充说明报告期内主要产品平均销售价格有所下降的具体原因，就产品价格波动对发行人持续盈利能力及成长性的影响作补充风险提示；（2）从产业政策、集成设备生产制造和电力等下游行业市场波动及投资规模变化情况、主要产品生命周期及所处阶段、技术更新换代周期及新产品研发周期、市场容量及变化趋势、报告期内的产品价格波动、产能饱和程度及产销率等方面，补充说明上述因素对发行人持续盈利能力及成长性的影响，并作补充风险提示。请保荐机构对上述问题进行核查，说明核查过程并发表意见。 

　　产品结构单一　均价逐年下降 

　　捷捷微电的主营产品为功率半导体分立器件，其中晶闸管系列产品在报告期内占营业收入的比例在 65%以上，因此存在对晶闸管产品依赖较大的风险。　

　　捷捷微电表示，晶闸管仅为功率半导体分立器件众多类别之一，如果未来不能够保持研发优势，无法及时提升现有产品的生产工艺，并逐步向全控型功率半导体分立器件领域延伸，现有单一晶闸管产品将面临市场份额下降和品牌知名度降低的风险，其经营业绩将受到较大影响。 

　　据悉，报告期内，捷捷微电的芯片均价及器件均价均有所下降。捷捷微电表示，若未来产品价格持续下降，且降幅超过公司原材料等成本降低的幅度，则将对公司的持续盈利能力及成长性产生不利的影响。 

　　2013年、2014年、2015年、2016年，芯片销售均价分别为204.89元/片、188.71元/片、187.70元/片、182.50元/片。器件销售均价分别为0.41元/只、0.39元/只、0.34元/只、0.28元/只。 

　　此外，招股书显示，捷捷微电还会有现有产能饱和的风险。2016年芯片产能利用率已经达到 147.79%，器件封装产能利用率达到207.38%。“根据公司现阶段发展情况及市场整体需求情况，产能已成为公司发展中的主要矛盾，若发行人不能及时扩产以满足日益增长的市场需求，将影响发行人的成长性。” 

　　净资产收益率下滑 公司持续盈利能力在不断下降 

　　据悉，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年，捷捷微电加权平均净资产收益率分别为35.12%、21.79%、19.44%、21.36%、20.03%和 25.01%。 

　　该公司表示，股票成功发行，净资产将大幅增加，由于募集资金投资项目存在一定的建设期，不能在短期内产生经济效益，因此预计公司发行后的净资产收益率将会有一定幅度的下降。 

　　天信投资分析认为，净资产收益率一定程度上反映了经营者在报告期内，通过自有资本也就是净资产，来赚取利润的能力。净资产收益率表达了公司在经营期间利用单位净资产新创造的利润的多少，这也是衡量公司赢利能力的一个重要指标。显而易见，公司这一指标在下降，因此公司通过净资产赚取的利润在逐年减少，这说明企业所有者权益的获利能力较弱，也说明公司的持续盈利能力在不断下降。 

　　毛利率远高于同行平均值 

　　2013-2016 年，公司主营业务毛利率分别为 51.18%、51.35%、52.77%和54.57%，说明公司具有较强的产品定价能力以及成本控制能力，公司盈利能力较强。 

　　报告期内，公司利润来源于功率半导体芯片及功率半导体分立器件产品。功率半导体芯片经封装后即成为功率半导体分立器件， 用于生产各类电器及工业产品等。 

　　与8 家可比公司比较，其中长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技主要从事封装相关业务；扬杰科技、台基股份同捷捷微电业务模式较为接近；华微电子、士兰微主营产品同发捷捷微电类似。同行业上市公司毛利率差异主要体现在产品结构差异上。 

　　对比2012年、2013年、2014年的数据，捷捷微电的毛利率远高于行业平均值。 

　　捷捷微电表示，同行业上市公司毛利率差异主要体现在产品结构差异上。技术水平是决定毛利率水平的一个重要影响因素， 拥有自主知识产权的企业一般都实现了较高的毛利率水平。 

　　公司综合毛利率保持在50%以上，主要原因为：公司通过技术创新实现产品较好的价格优势；规模经济和生产效率的提高有效降低单位成本；公司原材料利用率的提高双重保障公司成本优势；完善产品价值链、提高产品品质、提供个性化服务，增加产品附加值。