凛冬将至？全球经济恐将迈入萧条期？海南地产泡沫破灭
由于全球经济结构矛盾下经济复苏的脆弱性，价格体系的经济短周期复苏需要进行确认。美国就业数据的好转以及核心通胀的回暖，可能造成三季度美联储紧缩的预期，从流动性角度再次产生冲击。而中国的供给侧还处于政策期，传统过剩产能去化还需要进一步破冰，进而达到新的低位均衡。欧日仍处于跟随的，持续输入型通缩背景下的负利率政策并没有太大效果，货币投放支持实体的效率低下，其中利率平价理论下沦为融资货币的原因居功至伟。所以，在持续宽松受到质疑之后，也不排除边际收紧的可能。
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07年之后，以美国为主导国的主要经济体反危机模式。美国、中国、日本、欧盟相继流动性宽松阀门，世界经济和资产价格经历一轮增长和上涨，而2015年各类资产的动荡则标志着康波衰退二次冲击的开始。根据前四次康波周期判断，衰退期一般为7-10年，2016年/2017年可能是迈入长波萧条的拐点。
4.朱格拉周期和基钦周期——中国短周期紊乱
但牙买加体系运行至今，也出现种种问题，美元霸权也面临过或正面临种种挑战。比如，上个世纪70年代的日元的挑战，最后终结于广场协议;上世纪90年代欧元的成立也形成对美元的挑战，但以科索沃战争为开端的广义中东战争成功削弱欧元影响力，并在英国脱欧之下进一步被;，中国已经让人民币已经脱钩美元，且正在借助亚投行和一带一国际化人民币，试图再次冲击美元霸权，所以美国的“亚太再平衡”应运而生，结果拭目以待。
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除了关键的技术创新，康波运行与世界秩序、国际货币体系以及相应的全球贸易体系之间的变迁也不无关联。我们看到，第三轮康波萧条中的英镑主导的金本位退场;第四轮康波复苏中布雷顿森林体系开始构建，于康波衰退中特里芬难题和黄金危机，最后在康波萧条(1973年)中终结该体系;本轮康波周期中的牙买加体系(美元本位)，正在次贷危机、人民币国际化等挑战，表现出美元本位的货币体系开始出现疲态。
借用MFI的观点，将周期结构化，货币的债务周期就是超长波周期，大概在150年左右。如果将其划分上升期和调整期，当前是美债本位的第一个大型调整期，美联储货币政策愈发失效，必须以追求汇率政策的方式来维系货币政策的有效性。套用周期的话，当前正好走完了150年的一半时间左右。
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1944年7月，布雷顿森林体系的构建，意味着以美元为中心的货币体系开始接力英镑，尽管后来该体系由于美元荒崩溃。但其后建立的牙买加体系不货币的发行，叠加美元的大商品结算货币地位，所以布雷顿森林体系崩溃后并非美元霸权的结束，反而是强化，并一直维持至今。
1.货币周期——美元体系调整期
数据来源：国家统计局
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图欧、日朱格拉周期
图中国短周期混乱
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图中国库兹涅茨周期于2010年见顶
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08年次贷危机之后，金融风暴席卷全球，以康波周期的划分，全球已经迈入康波衰退期。目前受到比较广泛认可的康波划分方法是荷兰经济学家雅各布•范杜因的划分。在其划分中列出了有资本主义世界以来前四次康波的四阶段划分，以及标志性的技术创新，一次完整的康波周期大致为50-60年。离我们最近的第五次康波，标志性技术创新为信息技术，自1982年起进入回升阶段，1991年之后进入繁荣，而07年主导国美国繁荣的高点为康波繁荣的顶点，也是步入衰退的拐点。
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中国的本轮建筑周期早在2010年前就已经见顶，按照库兹涅茨周期理论，一旦进入下行趋势将持续10年左右，现今为止还不算调整充分。而回顾上一轮周期，以93年海南房地产泡沫破灭为标志见顶，直至2000年结束该周期。地产业量能现行，以价格指数为度量的本轮库兹涅茨周期见顶时间稍晚一些，大约在2010年中旬。价格调整期间，虽有刻意调控(国九条、新国九条、公积金政策等)引起的波动，但大趋势依然在坚定不移地向下，预计2020年之后才会走完。
图美国的朱格拉周期
2.康波周期——萧条期拐点降至
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图以货币体系变迁划分康波周期
根据周期嵌套理论，长周期(康波周期)包含3个中周期(朱格拉周期)，长度平均约为8-10年，一般从设备投资占P比例进行度量。而中周期中又可以嵌套三个短周期(基钦周期)，平均长度约40个月，一般以产出缺口的波动观测。09年至今，对于美国而言，已经走过了中周期的第7个年头。经济特征出设备投资高点占比已过、向充分就业逐步靠近、出现紧缩货币预期、消费拉动经济等特质，目前正处于中周期下行期。同时，主导国的中周期高点也是世界经济的中周期高点。其中，中国的“铁公基”投资拉动模式行政干预明显，导致朱格拉周期的周期性非常弱，不具备参考意义。
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具体落实到短周期，以09年3月开始的中周期看，伴随美国、日本、欧洲跨过第二短周期下行，16年主要观察第三短周期的。适当让步新兴经济体(资源国)的资源定价权，确保价格体系的稳定或反弹，是第三短周期的前提所在，我们也在二季度看到全球大商品出现了可观的反弹幅度，表明条件实际上已经具备。不过，中国在二季度已经抢先第三周期并终结于权威人士的讲话，这表明全球同步库存周期已经不可能。而且，康波大周期向萧条的迈入以及中周期的衰退，决定了价格体系只会控制在温和的反弹范围内，超预期的上涨需要打破旧有全球共生体系并形成新的平衡，而这种条件还远远不具备。
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在长周期(货币周期、康波周期、库兹涅茨周期以及朱格拉周期等)势大力沉的下行压力之下，库存周期从上变得紊乱，本轮第三短周期相比过去会更为隐晦、势弱。具体到各类资产表现上，明显发现资产轮动的加速化和无序化。由A股估值下修引发的股灾2.0传导至全球，彼时大仍在熊市轨道之中，债市成为避险资金最优选择;美联储首次加息之前两月，风险资产超跌反弹，全球风险偏好回暖;今年上半年在通胀预期和估值修复动力下，大商品超额收益明显;今年六月之后，风险事件空窗期，全球股市再度回暖。
从几种经济周期理论来看，现在全球经济的未来可能不太乐观。
3.库兹涅茨周期——中国建筑周期大趋势向下
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从货币周期来看，当前是美债本位的第一个大型调整期。
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表以技术创新划分康波周期
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此外，自从实施量化宽松以来，资产波动与经济周期出现脱钩，美林投资时钟资产轮动模型出现失效，国内的短经济周期也呈现短期化、混乱化的现象。08年次贷危机之后，可以明显发现繁荣期的缩短，以及衰退期的拉长，表明短周期的波动的确受到更长周期的影响。此外，5月份权威人士发言之前，放宽房地产政策拉动了一轮经济小复苏，但实际上同期的通胀由于前期超发M2的影响也在上涨，所以直接跳过复苏期走出一波“小繁荣”。
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库兹涅茨周期是由美国经济学家库兹涅兹提出，他认为经济中存在长度为15—25年不等的长期波动，尤其是建筑业中表现得特别明显，所以也被称为建筑业周期。库兹涅茨周期一般为15-25年。理论上，美国上一轮建筑周期2000年见顶，但由于美国采取了宽松货币政策，故2005年才出现房屋销量回落，到2006年房价才出现下跌，直至2009年初建筑周期触底。
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图美国库兹涅茨周期
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